Могат ли забележителните реформи на SEC да оцелеят след отпор на Уолстрийт?
На стената в офиса на Гари Генслер виси цитат от писмо, написано от Феликс Франкфуртер, по-късно съдия във Върховния съд, до президента Франклин Рузвелт. Той е с дата 1934 г., годината, когато е създадена Комисията за ценни книжа и борси, за да регулира пазарите.
Той съветва президента да назначи администратори „които имат издръжливост и не се уморяват от битка, които не се трогват нито от уговорки нито страхове, които с една дума обединяват общественото усърдие с необичаен капацитет.“
За своите защитници Генслер, председателят на американския надзорен орган за ценни книжа и един от най-мощните регулатори в света, е точно такъв човек .
„Гари ще бъде един от най-значимите председатели на SEC от много, много десетилетия, защото той беше толкова целенасочено и безстрашно фокусиран върху защитата на инвеститорите и пазарите“, казва Денис Келехер, главен изпълнителен директор от групата на кампанията Better Markets.
Джон Кофи, професор в Юридическия факултет на Колумбийския университет, го описва като „най-активисткия комисар след Артър Левит“, имайки предвид най-дълго управлявалия председател на SEC, който беше известен със своите интервенционистки тенденции.
От началото на мандата си през 2021 г. Генслер предприе мащабна преоценка на правилата, които са в основата на американските пазари от десетилетия, точно както индустрията се адаптира към новите технологии, класове активи и участници на пазара .
„Не би трябвало инвеститорите и емитентите да работят за пазарите и пазарните посредници по средата“, казва той пред Financial Times. Много от неговите проекти за реформи се фокусират върху посредници на пазарите на акции, частен капитал и държавни облигации, за да осигурят „справедлива, подредена и ефективна“ работа, добавя той.
Досега той е предложил 67 правила, най-големият брой тъй като Мери Шапиро, която наближи 100 по време на мандата си след глобалната финансова криза, и повече от последните предшественици Джей Клейтън и Мери Джо Уайт по време на пълните си мандати.
Но реформите на Генслер и твърдата му позиция относно правоприлагането, с цели, вариращи от най-добрите банки на Уолстрийт до новостартиращи крипто борси, антагонизираха някои на Уолстрийт.
Индустрията го обвини в регулаторни прекомерни действия и отвръща на удара с множество съдебни дела, насочени към отхвърляне на правила, които са ключови за неговия дневен ред.
„Тази SEC многократно предприети прибързани, неизпълними и политически мотивирани правила, които вредят на защитата на инвеститорите и правят американските капиталови пазари по-малко конкурентни“, казва Том Куадман, изпълнителен вицепрезидент в Центъра за конкурентоспособност на капиталовите пазари към Търговската камара на САЩ.
Невъзмутен, Gensler продължава напред с най-големия регулаторен удар след финансовата криза, подготвяйки сцената за последната в дългата поредица от битки между Уолстрийт и неговия основен регулатор.
Въпросът сега е дали той може да прозре амбициозната си програма в лицето на отпор на индустрията, скептични съдии и възможността за нова администрация в Белия дом след президентските избори през 2024 г.
Неговото наследство „ще бъде определено през следващите няколко месеца“, казва Елизабет Уорън, сенатор от Демократическата партия, която е критична към ексцесиите на Уолстрийт и подкрепя програмата за реформи на Генслер. Тя казва, че той трябва да продължи да настоява за строги правила относно свързаното с климата разкриване на информация и частни фондове, както и неправомерно поведение в крипто сектора.
„Това ще определи как ще бъде известен завинаги.“
За разлика от повечето председатели на SEC, Генслер не е адвокат. Вместо това той прекарва 18 години в инвестиционната банка Goldman Sachs, преди да се премести в публична служба, за да регулира пазарите, на които някога е работил.
Той беше председател на Комисията за търговия със стокови фючърси от 2009 до 2014 г., катапултирайки регулатора в светлината на прожекторите, като смело използва мандата си и новите правомощия, предоставени от Закона Дод-Франк, мащабен законодателен акт, приет след финансовата криза. Той прие десетки правила и стартира високопоставени действия по прилагане, ръководейки глобално разследване на манипулирането на референтната лихва по заеми Libor, което генерира милиарди долари глоби.
Това бяха „големи и тежки“ случаи , казва бивш колега. Някои от реформите на Генслер засегнаха „целия пазар на суапове [и] достигнаха до други страни. Това беше важно“.
Той прекарва известно време в преподаване в MIT, преди да бъде избран от президента Байдън през 2021 г. за председател на SEC, много по-голяма регулаторна агенция.
Той е „много повече от финансов ум, отколкото правен ум“, казва Робърт Джаксън, професор в Юридическия факултет на Нюйоркския университет и бивш комисар на SEC. „Той вижда в начина, по който финансовият ум прави, че рискът от бездействие е също толкова голям, колкото и рискът от действие“. . „Предишни столове . . . са били изключително предпазливи. Те бяха мотивирани значително от страха . . . да загубите дело, страхувайки се да приемете правило, което би било непопулярно на пазара. Можете да кажете много неща за човека, но той не се страхува.
Марк Еловиц, съдружник в адвокатската кантора Schulte Roth & Zabel, добавя, че „той не отстъпва, той почти се удвоява“.
„Ако просто погледнете чистия брой предложени правила . . . откакто той започна, това е невероятно“, казва Еловиц. Кофи добавя, че за разлика от предшествениците си, Генслер „не приоритизира в смисъл да казва: „Ето едно или две [или] три неща, които искам да направя по време на моето управление“. Той е активен на всички фронтове.“
Но ревностното правене на правила също подчерта разделението в комисията, чиито двама републикански комисари често не са съгласни с тричленното крило на Демократическата партия, когато става въпрос за гласуване на предложения.
Бивш колега казва Генслер е много „впечатляващ“ и често „най-умният човек в стаята“ с дълбоки познания по история. Но той добавя, че „при изпълнение на задълженията си Гари може да бъде строг към хората“.
SEC отказа коментар, но според доклад от 2022 г. на нейния главен инспектор, някои служители на SEC са предупредили, че „по-агресивната програма“ потенциално намалява наличното време за изследвания, като същевременно увеличава риска от съдебни спорове. Същият доклад показа, че при приблизително 6,4 процента SEC през фискалната 2022 година (към септември) ще се сблъска с най-високия си процент на изчерпване от десетилетие.
Генслър каза на комисия на Конгреса, че в „много стеснен“ пазар на труда, служителите на SEC бяха „много търсени от адвокатски кантори и външни хора“, добавяйки, че текучеството е „в съответствие“ с други агенции и неговото нормотворчество с това на предшествениците.
Но адвокатите, представляващи участниците на пазара оплакват се от липсата на гъвкавост на агенцията. Един казва, че в рутинните разговори с персонала на SEC „няма откритост за водене на какъвто и да било разговор за това как . . . бихме могли да накараме [нещата] да работят . . . Те не желаят да бъдат креативни." Адвокатът добавя, че неформалните насоки стават по-трудни за получаване. „Не прилича на нищо, което някога съм виждал.“
Агенцията отговори, че „не е работа на служителите на SEC да намират „креативни“ начини за изкривяване на правилата за участниците на пазара с юридическо представителство с добри връзки ”.
Създаването на правила на Gensler се разшири до всички ъгли на финансовите пазари. Той предложи най-голямата реформа на борсовата търговия в САЩ от почти 20 години, като накара брокерите и маркет мейкърите да сключват сделки на най-добрата налична цена.
През последните два месеца SEC прие забележителни правила за затягане на надзора върху пазара на държавни облигации на САЩ на стойност 26 трилиона долара, като се стреми да изчисти повече сделки централно и постави високоскоростните търговци и някои хедж фондове под пряк надзор.
Регулаторът се съсредоточи и върху затягането на правилата за хедж фондовете, частния капитал и групите за рисков капитал. Генслер твърди, че пазарът на частни фондове, който сега е по-голям от сектора на търговското банкиране в САЩ с $23 трилиона, трябва да бъде по-конкурентен и прозрачен.
Но индустриалните групи твърдят, че пазачът е приел твърде много правила твърде бързо, без да вземе предвид техните комбинирано въздействие. Коалиция от групи за частен капитал, рисков капитал и хедж фондове миналата година заведе дело, за да блокира регламента, който има за цел да разшири разкриването на информация, твърдейки, че те са вредни и са извън правомощията на агенцията, докато групите за хедж фондове се обърнаха към съда, за да анулират двойка правила за къси продажби .
SEC заяви, че „се заема да създава правила в съответствие с нейните органи и закони, уреждащи административния процес“ и че „ще защитава енергично оспорените правила в съда“.
Друго голямо надвисва битка относно изискванията за отчитане на корпоративните въглеродни емисии. През март 2022 г. SEC публикува предложения, които ще изискват от публичните компании да споделят данни за своите преки емисии на парникови газове и тези, получени от закупена от тях енергия – известни като емисии от обхват 1 и обхват 2.
Gensler каза че SEC отговаря на исканията на инвеститорите за информация относно климатичния риск и подчерта, че през 2021 г. 55 процента от компаниите в Russell 1000 вече са разкрили тези емисии.
Но въпреки това предложенията предизвикаха яростна реакция, особено предложението, че много по-широкият обхват 3, който включва емисиите от веригите за доставка и мрежите за продажба, трябва да бъде включен, ако е съществен.
В писмо след публикуването на предложението 24 републикански държавни прокурори призоваха SEC да отмени правилото, прогнозирайки, че то „без съмнение ще предизвика правни предизвикателства“ и „няма да оцелее след този преглед“. Републиканските законодатели в Конгреса обвиниха Генслер, че преследва „прогресивен“ дневен ред.
Времето, изминало от първото предложение, предполага, че SEC „е добре наясно със заплахата от съдебно обезсилване“, казва Кофи , който добавя, че „ще разочарова природозащитниците, ако отпадне обхват 3, но шансовете за отмяна на [правилото] се увеличават значително, ако не го направи“.
Gensler каза, че времевата рамка между предложението и приемането е обикновено от 12 до 24 месеца и че SEC преглежда повече от 16 000 публични коментара.
„Ние правим всичко в рамките на нашите законови правомощия и как съдилищата тълкуват тези законови правомощия, така че имаме око на съдилищата“, казва той пред FT.
Докато в Масачузетския технологичен институтГенслър обичаше да перифразира стихотворение на Джеймс Уиткомб Райли, за да опише крипто активи: „Ако кряка и ходи като патица, вероятно е ценна книга“, каза той на студентите.
Това е мнение, което той поддържа като председател на SEC. Генслер описва крипто като „дивия запад“, но твърди, че съществуващите закони за ценните книжа са ясни и новите правила, пригодени за цифровите активи, са ненужни.
Индустрията не е съгласна. Кристин Смит, главен изпълнителен директор на Blockchain Association, казва, че председателството на Gensler е било „невероятно контрапродуктивно“.
„Да пречим на [крипто] развитието и да не работим с индустрията, за да разберем как да се справим точните рискове, ще изтласка САЩ от тази игра“, добавя тя.
SEC каза, че не е отговорност на регулатора „да бъде „продуктивен“ за специални интереси“, а да прилага закона, добавяйки, че неспазването на съществуващите закони „е невероятно контрапродуктивно“, тъй като лишава инвеститорите от защита като предотвратяване на измами.
В дело срещу Ripple Labs федерален съд установи, че продажбата на токени на обществеността чрез борси е законна съгласно законите за ценните книжа, но продажбите на институционални инвеститори не са.
През декември друг федерален съдия постанови, че операторът на стейбълкойн Terraform Labs и неговият главен изпълнителен директор не са регистрирали токени като ценни книжа.
„Тестът с патица“ може да бъде уреден чрез две съдебни дела, заведени миналия юни срещу големите крипто борси Coinbase и Binance. SEC твърди, че те не са успели да се регистрират като брокери, борси или клирингови агенции. И двете платформи се стремят да отхвърлят случаите, като твърдят, че крипто активите не са ценни книжа.
Миналия месец SEC най-накрая одобри първата по рода си партида спот биткойн борсово търгувани фондове, след като федерален апелативен съд установи, че е било „произволно и капризно“ при отхвърлянето на заявлението на фирмата за управление на активи Grayscale да ги предложи.
ETF са популярни сред масовите инвеститори и привържениците на крипто считат регулаторното одобрение за ETF, базирани на биткойн, като вот на доверие. Но SEC се съпротивляваше на подобен ход почти десетилетие и Генслер подчерта, че крайният резултат не е одобрение на платформи за крипто търговия или посредници.
Той също така е предприел принудителни действия срещу цели, вариращи от известни личности, за които се твърди, че не са разкрили колко th
